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中信证券发布研究报告称，维持海螺创业（00586）“买入”评级，考虑到联营公司海螺水泥2023H1归母净利润下滑较多，对联营公司的投资收益率有所下滑，因此下调2023~2025年EPS预测至2.06/2.35/2.54元，目标价10港元。公司2023H1垃圾焚烧发电业务稳健增长，但由于联营公司贡献利润下滑严重，整体业绩不及预期。2023H1一方面传统垃圾处置业务规模增长显著，新项目产能投放顺利；另一方面新能源业务扩张提速，第二增长曲线初见成果。

中信证券主要观点如下：

2023H1基本EPS1.00元，低于预期。

公司2023H1实现营业收入44.38亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润18.18亿元，同比下降25.2%；折算基本EPS1.00元。业绩低于预期，主因为联营公司海螺水泥利润同比大幅下滑33.0%。剔除应占联营公司利润12.69亿元之后，公司实现归母净利润5.49亿元，同比增长1.21%，保持稳健发展。

焚烧发电运营成果出色，收入结构持续优化。

根据公司公告，2023H1公司垃圾焚烧发电规模增长显著，共接收生活垃圾约756万吨，同比增长35%，实现上网电量约21.5亿度，同比增长33%，带动整体运营收入同比高增40.7%至17.0亿元。公司2023H1实现建造收入17.0亿元，同比下降8.0%。2023H1公司综合毛利率为26.6%，同比下降3.0pcts，主因系节能装备/新型建材业务受市场波动影响毛利率分别下降13.1/11.6pcts。2023H1公司期间费用率同比下降0.9pct至14.4%，费用率保持稳定。从负债水平来看，2023H1公司资产负债率为42.5%，相比于2022年底提升了5.0pcts，主因系公司发行中期票据募集27亿人民币所致。

运营项目产能投放顺利，新能源项目扩张提速。

根据公司公告，2023H1公司项目拓展成果斐然，新投产/签约垃圾焚烧发电项目7/4个（含并购项目），形成垃圾焚烧发电投运/在手规模39，950/55，950吨/日，位于全国前列。此外，公司新能源部分项目已经实现投产并形成收入，2023H1贡献收入2.96亿元。锂电池回收方面，2023H1公司签约河北石家庄、山东枣庄及陕西铜川3个锂电池回收综合利用项目，签约处置规模总计9万吨/年，新签约规模为此前总规模的2倍，扩张提速。此外，2023H1公司成功并购包装容器循环利用项目1个，可处置包装容器43万只/年。未来公司有望持续签约锂电池回收项目，贡献业绩增量，为公司打开第二成长曲线。

风险因素：项目推进不及预期；市场竞争激烈；水泥价格大幅波动；新能源业务拓展不及预期。

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