兔年伊始，资本市场最重大的改革宣布启动。从2月开始，中国资本市场正式迈向全面注册制，过去30多年来的审批、核准机制也将退出历史舞台。

注册制改革的重要性体现在何处？改革将为A股市场带来哪些重大变化？对企业的估值定价将产生怎样影响？围绕相关问题，近日，证券时报记者对招商基金研究部首席经济学家李湛进行了采访。他认为，全面注册制改革将为市场带来三个重大改变，如进一步提升资本市场的融资效率、投资者结构将更加趋于机构化和专业化、信息披露监管及退市机制等将得到更好发挥等等。

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实行全面注册制改革时机成熟

证券时报记者：从2013年十八届三中全会提出注册制改革，到如今迈向全面注册制，我们走过了近十年时间。注册制改革为什么这么重要？对中国的经济发展、创新转型，以及股票市场本身，有何重大意义？又为什么是现在启动？

李湛：当前我国正处于经济转向高质量发展的关键期，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，这意味着企业能否实现IPO，将取决于市场对企业长期发展价值的认可程度。中小型科技创新企业是我国科技创新的支撑性力量，上市标准市场化有助于降低这些企业的融资门槛，为科技创新企业营造一个良好的筹融资环境，从而实现我国供给侧创新驱动的发展目标。

而对股票市场来说，尽管注册制意味着上市门槛降低。但长期来看，如果企业没有市场化价值也会遭到退市，退市也会逐步成为常态，因此放松股票市场的进出限制实际上提高了未来上市企业的质量。

我国注册制改革的试点自2018年开始，到今天已经有4年的时间，在科创板、创业板和北交所等的试点中也取得了不少有益经验，因此现在实行全面注册制改革是一个成熟的时点。另外，投资者对2023年股市的预期普遍乐观，而注册制改革预计会增加IPO的规模和上市公司的数量，因此现在也是一个适合推行全面注册制的时点。

极大提升资本市场融资效率

证券时报记者：注册制改革是系统性改革，会带给A股市场较大的改变。你认为最值得关注的变化是什么？

李湛：这次全面注册制改革的主要内容，是对上市发行制度、交易制度和过渡期安排进行了设置。其中值得关注的是在上市发行制度中，改革对各个股票板块进行了明确的定位，例如主板突出蓝筹股的特色，主要服务于成熟型、大规模企业，科创板突出“硬科技”特色，作为资本市场改革“试验田”继续服务科技型企业，创业板主要服务成长型创新创业企业，而北交所与全国股转系统则共同服务创新型中小企业。

这些分类囊括了市场上大部分企业类型，对企业来说，不管处于哪个发展阶段都有相应的资本市场进行融资，这也有利于资本市场规范化发展。加上监管部门、交易所、发行人各司其职，分别发挥完善市场基础制度、传递政策和资本市场信息、提高自身经营能力和回报收益的职责及作用，相信这会极大地提升资本市场的融资效率。

投资者结构将趋于机构化专业化

证券时报记者：全面注册制强调板块错位发展、多元门槛上市。这对企业上市规划、投资者投资逻辑，是否会带来颠覆性影响？

李湛：对于企业上市规划而言，首先，企业上市发行过程将更加可预期。注册制改革的本质是把选择权交给市场，与核准制相比，注册制充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。第二，企业上市赛道更明确。对主板进行改革后，在板块错位发展、多元门槛上市的背景下，企业上市过程中可根据自身行业、成长阶段等条件寻找融资通道，明确上市赛道。第三，企业IPO上市周期缩短。全面注册制改革或能够有效提升IPO审核效率，减少企业上市过程中在融资阶段的时间、资金等成本，缩短企业IPO上市周期，进而优化中国资本市场的资本结构。

对于投资者投资逻辑而言，此次全面注册制改革对于主板现行投资者的适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制，然而其对投资者对于上市企业基本面情况的甄别能力提出了更高要求，使得投资者结构逐步向机构化和专业化趋势转变。

加快构建现代市场经济体系

证券时报记者：资本市场是实体经济发展的主要支撑，改革过程中也强调与产业政策保持一致，让资源流向国家鼓励的发展方向。这是否意味着传统产业就不用考虑上市了？

李湛：并不是这样。虽然全面注册制改革下的企业上市包容性，更偏好于成长性高且具备较强研发、创新能力的优质企业，对高能耗、高污染，以及科技含量和投资价值较低的传统企业设有相对较高的门槛。

一方面，这是我国产业升级导向之所在，另一方面，这有利于中国资本市场更好发挥激励企业正向发展的作用，促使现有传统产业与科技创新相结合，在产品研发、制造生产过程中引入科技力量，在企业运作过程中创新发展模式，使得传统企业逐步向低能耗、低污染、高科技发展模式转变，以此提高传统产业的市场竞争力与投资价值，加快构建现代市场经济体系进程。

新股投资应当更加谨慎

证券时报记者：注册制下上市条件更加包容，上市公司数量也将快速增加。这对企业的估值定价将产生怎样的影响？如何找到真正有投资价值的企业？

李湛：对于新上市公司，新股投资有望趋于理性，投资者需谨防破发风险。在以往的A股市场中，投资者对于打新热情较高，受限于23倍市盈率的定价限制，新发行股票往往会在发行初期获得较高的投资收益。但随着注册制的推行，破发事件屡有发生。随着全面注册制实施，破发风险有可能提升，新股投资有望趋于理性。投资者对待新股投资的态度应当更加谨慎，合理分析招股说明书以及IPO定价机制，将成为新股投资的重点。

对于已上市的公司，中小盘股估值有望更加合理，或面临一定程度下调。从供需角度分析，核准制下上市公司数量较少，投资者可选的投资标的较少，从而使得部分业绩不佳的公司存在高估值等现象。随着注册制的实施，新上市公司数量有望增加，投资者可选择的范围进一步扩大，资源将逐渐转移到优质公司中，使得业绩不佳的公司估值回归理性，带动中小盘股估值回到合理区间。

完善退市机制保证市场动态平衡

证券时报记者：目前全面注册制改革主要规则都在征求意见。你有何建议？站在企业上市和投资者角度，还有哪些建议？

李湛：从公司上市的角度来看，要规范上市公司行业准入要求，促使资本市场为实体经济产业结构升级和转型服务。对于符合产业与时代发展前景的行业予以一定支持，对于不满足发展需要的行业予以一定限制与禁止。资本市场在服务实体经济的同时，也保障上市公司长期的投资价值。

从市场交易的角度来看，一方面，要进一步完善信息披露机制以及监管机制。注册制下投资者更加依赖信息进行决策，从而使得内幕交易获利空间更多，对市场危害更大。推行注册制要健全配套的交易机制，在健全信息披露、维护投资市场公平的同时也要加强行业监管，约束违规行为。另一方面，要完善退市机制，保证市场动态平衡。注册制放宽了相关标准，部分上市公司面临经营业绩不佳，投资价值下降等问题。对于不满足投资条件的公司，应当及时做出退场引导，保证资本市场健康发展。

关键词： 资本市场 上市公司 证券时报