文|金卫

编辑|德小强

5月11日，江西一脉阳光集团股份有限公司(简称“一脉阳光”)向港交所递交IPO申请，，中信证券担任独家保荐人。

(资料图片仅供参考)

一脉阳光是2022年中国最大的医学影像专科医疗集团，2022年营收达到7.84亿，不过当年公司依然亏损1500多万，近三年公司亏损分别为1.2亿元、3.82亿元、1506万元，合计亏损5亿多。

医学影像领域专业且细分，市场规模相对较小，2022年市场规模只有23亿元，未来公司的业绩能否兑现仍是疑问，而海外市场的同类企业也面临盈利的窘境。

三年亏损5亿多

一脉阳光创立于2014年，现已成为中国最大的医学影像专科医疗集团。一脉阳光专业从事医学影像中心投资运营，医学影像云平台技术开发、医学影像人才培养、医学影像产业链服务。核心业务包括影像中心服务、影像赋能解决方案、一脉云服务。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一，亦是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面影像服务及价值的医学影像平台营运商及管理者。

招股书显示，一脉阳光已建立和运营了一个覆盖16个省、自治区及直辖市从一二线城市辐射至54个县级行政区的医学影像中心网络。

截至2022年底，一脉阳光的网络由86个影像中心组成，包括7个旗舰型影像中心、24个区域共享型影像中心、42个专科医联体型影像中心及13个运营管理型影像中心。

弗若斯特沙利文资料称，2022年，中国第三方医学影像中心的市场规模为人民币23亿元，预计2030年将达到人民币189亿元，复合年增长率为30.1%，2022年至2030年的复合年增长率为30.1%。

医学影像市场空间较大，但设备昂贵。一台高端医学影像设备价格在几百万甚至上千万，这对三四线城市以下的医疗机构来说难以承受。

2013年以来，一系列支持第三方影像中心连锁化、规模化的政策出台，尤其鼓励在县级行政区设立第三方区域影像共享中心。

因此，县城医院引入第三方医学影像设备服务商，让医疗机构用采购服务替代设备，缓解资金压力，成为了新的运营思路。有机构报告称，以县域医共体为载体的第三方影像中心亦逐步兴起，成为承载基层地方性影像检测需求的重要支柱之一。

而一脉阳光应运而生，相当于“卖铲人”。目前，一脉阳光的影像中心以三线及以下城市为主，其支付方均为医疗机构。一脉阳光帮助医疗机构用购买服务代替购买设备，也成为公司掘金的关键。

从收入构成上看，一脉阳光收入来源主要包括三大业务：一是影像中心业务；二是影像赋能解决方案；三是一脉云服务。2020年至2022年，一脉阳光旗下以医疗机构为主要支付方的“医学影像中心服务”收入分别为3.39亿元、4.42亿元和4.98亿元，占比均在6成以上。

财务方面，一脉阳光2020年、2021年、2022年营收分别为5.01亿元、5.92亿元、7.84亿元，年内亏损分别为1.2亿元、3.82亿元、1506万元。公司拥有人应占亏损在2020年及2021年分别为1.02亿元及3.61亿元，2022年扭亏为盈，但只盈利了36.4万元。

毛利率方面，一脉阳光毛利率在过去三年总体保持平稳，2022年为30.2%。

一脉阳光之所以亏损，很大程度在于几项成本开支较高。其中，原材料及贸易医疗设备占销售成本的四成以上，同期分别占收入的28.5%、26.3%及34.0%。雇员福利开支总额(包括计入销售成本、销售开支、研究与开发开支及行政开支)较高，分别占同期收入的25.9%、64.9%及22.9%。

另外，设备采购和折旧也是一脉阳光最主要的成本，2022年，这两项开支合计金额高达4.05亿元，占销售成本的比例已超7成。

业绩前景存在变数

自2014年成立以来，一脉阳光共获得4轮融资，投资方包括北京高盛、百度投资工具佰山投资、北京人保、中金盈润、京东盈正及OrbiMed。

本次IPO前，南昌一脉持股为17.4562%，北京高盛持股为9.1234%，佰山投资持股为6.5167%，北京人保持股为5.6986%，奋勇科技持股为5.5%。

第三方医学影像中心市场这个细分领域，市场规模相对较小，且目前仍处于发展初期，这块市场的公司业绩能否兑现仍是疑问，而海外市场的同类企业也面临盈利的窘境。

有报道提到，美国第三方影像中心龙头RadNet(RDNT.O)已拥有超40年的运营历史，但迄今为止业绩平平。2022年财报显示，RadNet的营业收入和净利润分别为99.60亿元、0.74亿元。

本次IPO，一脉阳光拟将上市募资所得款用于扩充影像中心网络，与影像专业人员订立合约以及与大学合作开设医学影像培训课程，研发影像技术和平台能力，以及持续招聘技术人才。

对于一脉阳光IPO情况，我们将进一步关注。

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